위대한 기업에 투자하라 - 필립 피셔
원제: Common Stock Uncommon Profits - Philip Fisher (1958)
Prejudice_ 주식투자에 관심이 있고, ‘가치투자’ 철학을 가지고 하려는 사람이라면 누구나 읽어봐야할 베스트 셀러 ‘위대한 기업에 투자하라’입니다. 필립 피셔는 워렌 버핏에게도 영향을 끼쳤다고 알려져있습니다. 워렌 버핏의 스승인 벤자민 그레이엄은 ‘정량적 평가’에 영향을 끼쳤다고 한다면, 필립 피셔는 ‘정성적 평가’에 영향을 끼쳤다고 볼 수 있습니다. 필립 피셔의 ‘위대한 기업에 투자하라’는 기업의 앞으로의 성장 가능성과 재무제표이외의 가치를 판별하는데 많은 도움을 줄 것입니다.
필립 피셔의 위대한 기업에 투자하라는 세 부분으로 나누어서 포스팅할 예정입니다. 마지막에 내용을 추가하여 포스팅하겠습니다.
위대한 기업의 조건
향후 매출 성장 가능성
적어도 향후 몇 년(5년) 간 매출액이 상당히 늘어날 수 충분한 시장 잠재력을 가진 제품이나 서비스를 가지고 있는가?
운이 좋으면서도 능력이 있는 -> 알코아, 듀폰 (시장 성장 예측 전망)
능력이 있기 때문에 운이 좋은 -> 제네럴 아메리칸 트랜스포테이션 (현재의 제품 파워)
미래에 생산할 제품 파워
최고 경영진은 현재의 매력적인 성장 잠재력을 가진 제품 생산라인이 더 이상 확대되기 어려워졌을 때에도 회사의 전체 매출액을 추가로 늘릴 수 있는 신제품이나 신기술을 개발하고자 하는 결의를 갖고 있는가?
주식시장의 확실한 성공 10-25년의 꾸준한 주가 상승
R&D의 수익성
기업의 연구개발 노력은 회사 규모를 감안할 때 얼마나 생산적인가?
R&D 투자액 / 매출액 = R&D 수익률
연구개발 부서, 생산 및 판매부서 간 긴밀한 협력관계가 있는가?
(사실 수집으로 판단)
마켓 리서치에 근거한 R&D
매출의 몇 %가 새로운 R&D의 결과물인가?
영업력
평균 수준 이상의 영업 조직을 가지고 있는가?
- 기업의 판매와 광고, 영업 조직
고객 만족 - 반복적인 판매
영업사원의 교육
성공 = 생산 + 영업 + 연구개발
-> 공격적인 영업조직, 유통망
장기적인 꾸준한 성장 => 강력한 영업조직이 피수
영업이익률
영업이익률은 충분한가?
영업이익률 = 건전한 투자결정의 요체
경기활황 => 영업이익률 일시 증가
젊은 기업의 경우, 성장을 더욱 가속화하기 위해 이익의 대부분을 연구개발비, 판촉비 투자 -> 영업이익 적어진다.
하지만, 오늘의 이익으로 미래를 준비하고 있다는 뜻
영업이익률 개선
영업이익률 개선을 위해 무엇을 하고 있는가?
투자자에게 중요한 것 - 과거의 영업 이익률 X -> 미래의 영업이익률
영업이익률에 해가 되는 것
고용비용 증가, 원재료가격 증가, 생산설비가격 증가, 세금 증가, 판매가 하락(일시적 현상일 수 있음)
판매가 - 가격결정력
Alternative 공장시설이나 제조부문 발전 -> 회계자료 검토를 통해
노사관계
돋보이는 노사관계를 유지하는가?
근로자 1인당 생산성 향상
근로자의 이직률 (근속 년수 살펴볼 것)
비교지표
임원진 간의 관계
임원들 간에 훌륭한 관계가 유지되고 있는가?
신뢰, 능력주의, 공정한 승진, 팀워크
기업 경영진 라인업
두터운 기업 경영진을 가지고 있는가?
원가분석과 회계관리 능력
원가분석과 회계관리 능력은 얼마나 우수한가?
원가관리 -> 효율적인 가격 정책
특별한 사업부문
해당 업종에서 아주 특별한 의미를 지니는 별도의 사업부분을 갖고 있으며, 이는 경쟁업체에 비해 얼마나 뛰어난 기업인가를 알려주는 중요한 단서를 제공하는가?
업종별로 중요한 사안이 다름.
ex) 소매업 - 부동산 관리
매출액당 임대료 수준
보험료 비용/매출액
하강 = 인력, 재고 및 고정자산 관리기술 뛰어남.
인사사고, 자산 손실 및 낭비 적음
특허권 - 중소기업에게 중요
- 특허권보다 제조기술 상의 노하우, 영업 및 서비스 조직, 고객들이 느끼는 인지도, 고객들의 요구사항에 대한 지식
=> Economic Moat는 영원하지 않다.
Prejudice_ 앞서 언급했지만, 벤자민 그레이엄이 워렌 버핏의 '정량적 평가'에 영향을 끼쳤다면, 필립 피셔는 '정성적 평가'에 영향을 끼쳤습니다. 물론 필립 피셔도 영업이익률과 R&D수익률 등을 따지지만, 벤자민 그레이엄과 비교했을 때 상대적으로 '정성적 평가'가 많습니다. 때문에 투자자 자신의 판단력이 중요합니다. 그 사업을 입체적으로 머릿속에 그려낼 수 있는 상상력과 사고력이 필요합니다. 또한 재무제표만을 가지고 판단하는 능력에 더해, 신문 기사, CEO인터뷰 등을 통해 암시적인 표현, 과장된 표현 등을 분별할 줄 알아야합니다. 투자를 '예술의 경지'로 끌어올린 사람을 꼽으라면 필립 피셔입니다. 다음 포스팅에서 위대한 기업을 판단하는 조건이 계속 됩니다.
새로운 용어
경제적 해자(Economic Moat)
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